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场外期权风险管理方案
作者:财富吧 文章来源:CAIKU8.CN 点击数: 更新时间:2017/7/7 15:46:17

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  本案例为海通期货投研一体服务平台协助营业部产业客户开发实际案例介绍,开发过程中联合风险管理公司共同为客户提供场外期权解决方案。

  客户需求及企业制造流程情况介绍

  该产业客户主营化工品,是河北某市重点企业。公司年产醋酸乙酯10万吨、醋酸丁酯3万吨,正在建设年产30万吨无水乙醇项目。

  根据客户需求描述,因原料上涨,预期生产成本增加,拟委托海通期货设计产业套期保值方案,其间公司除了为客户提供期货套期保值方案外,还联合风险管理公司为客户提供场外期权解决方案。

  套期保值替代品相关性分析

  根据客户需求及生产流程分析,主要产品为无水乙醇及相关制品,主要原料为醋酸(乙酸)。考量当前期货市场流动性较佳的标的中,无水乙醇及醋酸均未有成熟的可交易商品,经研究上下游主流生产工艺,我们发现,由生产醋酸主原料——甲醇替代醋酸作为风险管理标的,存在良好的价格相关性。公司联合风险管理公司为客户提出“甲醇替代方案”进行原材料的套期保值。

  场外期权风险管理方案

  图为甲醇期货活跃合约、河北醋酸现货及基差分析

  根据近两年(2014—2016年)“甲醇期货活跃合约”和“河北地区醋酸现货”价格走势分析,基差多数时间在[200,-200] 区间运行,采用套期保值措施能将主要原料醋酸的成本维持于稳定区间。

  最近两年数据的价格相关性分析显示,R-Squared为0.726,并且在采集日数大于100日的前提下进行滚动周期分析显示,R-Squared介于 [0.914,0.603] 区间,平均R-Squared为0.716,而趋势性行情发生将提高R-Squared表现。

  风险管理方案及情景分析

  1.套保策略设计背景说明

  ◆企业的原料成本,套保策略是在价格低档时介入,尽量避免在高档建立长单,以免套损。

  ◆由于甲醇期货价格已经上涨超过2400元/吨,中溶公司未能在价格低档建立套保仓位,但又担心甲醇持续上涨。基于期权的时间成本及波动率上升的因素,不建议在此时建立长天期的期权避险策略。

  ◆据最近4年来甲醇期货的走势,上涨时间最长的时段是2014年1月16日至2015年4月24日,其他的上涨时间大致维持在1—3个月,因此建议客户先以3个月的期权策略进行套保,待甲醇价格平稳后再进行长单套保。

  2.方案一:低风险的亚式期权策略

  ◆买入三个月期的日均值亚式看涨期权来固定生产成本,期权权利金为3.6%。如果客户进场避险时甲醇期货价格为2400元/吨,则权利金为86.4元/吨。

  ◆亚式期权的权利金相比欧式期权的权利金较为便宜,而到期损益以每日收盘价的均价跟执行价进行比价。

  ◆达到的效果:a.期间日均价>执行价2400元/吨,现货在市场以较高价格采购,但是看涨期权生效,客户可以从期权端获得收益补贴现货;

  b.期间日均价<执行价2400元/吨,亚式期权失效,损失期初缴纳的权利金,即86.4元/吨,客户放弃行权到市场进行采购。

  场外期权风险管理方案

  3.方案二:低成本亚式期权与欧式期权组合

  ◆买入三个月的日均值亚式看涨期权+卖出三月95%虚值的欧式看跌期权。期权费(1.6%)从原来的3.6 %降低了2个百分点。假设进场价甲醇期货为2400元/吨,则权利金降为38.4元/吨。

  ◆卖出欧式期权所获权利金可抵消部分亚式期权权利金,同步降低了期权权利金需求,但客户必须提交保证金168元/吨。

  ◆由于客户卖出看跌期权,客户承担甲醇价格下跌的风险,当甲醇期货大跌时,客户必须以约定的价格采购甲醇。以进场价为2400元/吨计算,客户最大的风险是以2280元/吨进货(加计38.4元/吨的权利金,进货成本为2318.4元/吨)。

  ◆达到的效果:a.在期间日均价>执行价2400元/吨,到期日的收盘价大于2280元/吨时,看涨期权生效看跌期权失效,客户可以从期权端获得收益补贴现货,等于客户的进货成本锁定在2438.4元/吨(加计38.4元/吨的权利金);

  b.在期间日均价>执行价2400元/吨,到期日的收盘价小于2280元/吨时,虽然看涨亚式期权生效,客户可以从期权端获得收益补贴现货,但卖出的看跌期权可能产生损失,必须计算二者的损益;

  c.在期间日均价<执行价2400元/吨,到期日的收盘价大于2280元/吨时,亚式看涨期权和卖出的看跌期权皆失效,损失期初缴纳的权利金,即38.4元/吨,客户放弃行权以市场价格进行采购;

  d.在期间日均价<执行价2400元/吨,到期日的收盘价小于2280元/吨时,亚式期权失效,卖出的看跌期权生效。虽然客户的现货采购成本较便宜,但损失了期初权利金,同时卖出的看跌期权必须补足保证金差额,客户等同于用2318.4元/吨进货(加计38.4元/吨的权利金)。

  场外期权风险管理方案

  4.方案一跟方案二比较

  ◆方案一:亚式期权

  a.期货价格上涨时,可以享受到期权价格上涨的好处;

  b.期货价格下跌时,放弃行权改用较低的市场价格采购;

  c.期权费需86.4元/吨(3.6 %)。

  ◆方案二:低成本策略

  a.期权费用更便宜,仅需38.4元/吨(1.6 %);

  b.必须缴纳保证金,约168元/吨;

  c.如果期货价格大跌,无法享受价格大跌的好处,必须以约定的95%+1.6%进货(2280+38.4=2318.4元/吨)。

  海通期货投研一体服务平台在协助营业部为该客户咨询服务过程中,专业水平得到客户的充分肯定,对比原有服务渠道,最终客户选择与海通期货达成合作意向。

  案例中市场情境的描述仅为众多可能选择的一部分,因文章篇幅限制,不做展开,需进一步了解可联系海通期货。

  新年致辞

  各位领导、各界朋友、投资者:

  雄鸡报晓,朝霞辉映,新年甫至,万象更新。此刻,我谨代表海通期货全体员工,向您致以最诚挚的问候和最美好的祝福。

  2016年对海通期货来说注定是不平凡的一年,感谢各位对海通期货一如既往的信任和支持,我们也必将不辜负诸位的期望与重托,用我们的真心,尽最大的努力,提供最好的产品与服务,和您一起拥抱辉煌的明天。

  一年来,在监管部门的正确领导下,在海通证券(行情600837,买入)党委领导班子的大力支持下,在社会各界的热心支持和全体员工的共同努力下,我们科学研判、积极应对,抓住了商品市场爆发的有利时机,实现了公司规模实力和品牌影响力的持续提升:经纪业务市场份额业内领先,客户权益保持较高规模。创新业务齐头并进:自主管理型产品正式推出;“期货+保险”创新试点为服务实体经济积累经验;风险管理公司业务全面开展,绩效显著;商品期权准备充分,全力迎接正式上市。香港子公司正式开业,业务开展稳步推进。ISO9001:2015认证业内再次领先,促进内部管理规范增效;合规展业、恪守底线,未发生风险事故。全年获得“最佳期货公司”“金牌IT服务奖”等众多奖项,品牌形象得到进一步发扬。

  展望2017,期货服务实体经济的号角已经吹响,商品期权箭在弦上,风险管理舞台广阔,资管市场空间翻转,大有可为。随着供给侧改革的推进,大宗商品定价权势在必抢,原油、铁矿石等品种国际化破局越来越近;大量机构投资者积极入场离不开股指期货的套保护航。从国家战略高度促进期货市场加快发展,让我们期货人信心百倍。

  面对不断扩大的市场、不断提升的服务需求,我们做好了充分的准备:调整管理架构,布局小微网点,整合研究资源,强化与证券母公司、风险子公司的业务联动,发挥香港子公司“国际化”桥头堡作用。我们将为各类投资者提供更优质的产品、更便捷周到的服务。2017年,我们将一如既往,激情满怀,用更加积极进取的心态,以更大的决心和毅力,无惧风雨,再踏新程。

  最后,衷心祝福大家在新的一年里,工作顺利、身体健康、阖家幸福! 

  海通期货总经理:吴红松 ..

 

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